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    金融发展_融资约束与企业投资的实证研究_沈红波【原创资料下载】

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    金融发展_融资约束与企业投资的实证研究_沈红波【原创资料下载】

    金 融发展、融资约束与企业投资的实证研究沈红波1, 寇 宏2, 张 川3(1. 复旦大学金融研究院 , 上海 200433;2. 复旦大学经济学院 , 上海 200433;3. 上海海事大学经济管理学院 , 上海 200135)[摘要 ] 本文旨在剖析宏观金融发展对微观经济实体融资约束的影响 ,从而为金融发展对经济增长的促进作用提供微观证据 。基于 20012006 年中国制造业上市公司的研究样本 ,实证研究发现 ①我国上市公司投资和现金流高度敏感 ,存在着明显的融资约束现象 ;②金融发展显著地缓解了企业的融资约束 ,金融发展程度比较高的地区上市公司融资约束显著低于金融发展较弱的地区 ;③国有上市公司受到的融资约束比民营上市公司小 ,但随着金融发展水平的提高 , 民营上市公司的融资约束较国有上市公司得到更加明显的缓解 。[关键词 ] 金融发展 ; 融资约束 ; 企业投资 ; 投资 现金流敏感性[中图分类号 ]文献标识码 ]A [文章编号 ]1006010)06 引言改革开放 30 多年 ,中国的经济保持快速稳定增长 ,国内生产总值由 1978 年的 1473 亿美元增长至 2009 年的 49093 亿美元 。 在我国经济高速增长的基础上 ,我国政治环境保持稳定 ,人民生活水平不断提高 。 由于经济增长的这种效应 ,其影响因素历来为各国学者所关注 。 金融市场在改革开放后 ,经过渐进式的改革 ,相比经济增长同样取得了长足的发展 ,具体体现在金融资源的持续增多 ,金融结构的不断优化以及金融市场化水平的显著提高上 ,其对于经济增长的作用也日益明显 。关于金融发展与经济增长关系的争论早已有之 , 早期的经济学家将研究的重点放在货币的中性与非中性的问题上 。 中性论者认为金融货币仅仅是实体经济的符号 ,所以金融发展对经济增长的促进作用相当有限 ,甚至是可以忽略的 (952;988)。 而非中性论者则强调金融发展通过由储蓄向投资的转化 , 产生流动性效果 , 对促进经济增长有积极作用 (992;995)。 此外 ,金融发展使具备信息优势的金融机构发挥其金融中介的功能 ,有助于资本的边际生产率提高 , 产生增进效率的作用等 (990)。 在这之后 ,993)、999)等利用跨国数据从宏观经济层面进行了实证检验 ,为金融发展对经济增长具有促进作用这一命题提供了经验证据 。 但 998)和 001)对这种从宏观层面考察金融发展对经济增长作用的研究方法的有效性提出了质疑 , 主张深入探讨金融发展促进经济增长的微观机理 ,并指出 金融发展促进经济增长的传导机制在于一个发达的金[收稿日期 ] 2010者简介 ] 沈红波 (1979),男 ,湖北天门人 ,复旦大学金融研究院副教授 ;寇宏 (1985),女 ,山东济南人 ,复旦大学经济学院硕士研究生 ;张川 (1970),女 ,四川自贡人 ,上海海事大学经济管理学院教授 。2010 年 6 月第 6 期 (总 267 期 )2010业经济 】55融 市场能够降低企业的融资约束 ,缓解企业的融资压力 ,降低交易成本 ,提高资源配置效率 ,从而推动经济的发展 。国内关于金融发展的文献大都集中在对金融发展与经济增长关系研究的宏观层面 , 并围绕着金融发展与经济增长的前后因果关系展开检验 。 然而 ,对金融发展和经济增长的实证分析并没有取得一致的结论 。 周立 、王子明 (2002)发现我国地区间金融发展水平的不平衡会影响到经济的发展 ,金融越发达的地区经济发展也越快 ,而卢峰 、姚洋 (2004),沈坤荣 、张成 (2004)的研究却发现金融发展对经济增长并没有显著的影响 。 从宏观经济层面考察金融发展在经济增长中的作用 ,其缺陷是很难有效地解决金融发展与经济增长之间的因果关系 , 因此需要深入了解金融发展促进经济增长的微观机理 。 中国经济的一个基本特征是地区间发展不平衡 ,无论是经济发展水平 ,还是金融发展水平 ,都存在较大的地区差异 。 这样的金融环境为检验我国区域金融发展和经济增长之间的关系提供了难得的机会 ,也有利于我们将金融发展效应的研究层次从宏观转入微观 ,探讨金融发展对微观企业成长的影响 。鉴此 ,本文利用我国上市公司的数据 ,选择 20012006 年制造业上市公司为研究样本 ,采用区

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